|
综合毛利率提高：报告期内，公司进一步扩大水基化农药的产品占比（目前约55%），带动公司综合毛利率同比提升1.8个百分点。分产品类别看，杀虫剂和杀菌剂（收入占比分别约60%和20%）毛利率分别提升2.2和1.2个百分点，除草剂产品因原药价格涨幅较大毛利率同比下滑0.05个百分点。
三项费用大幅增长：报告期内，公司三项费用均有不同程度的增长，但管理费率和财务费率稳中有降，销售费率仍呈上升趋势达到13.2%，同比提高2个百分点。目前公司仍处于高速扩张期，市场销售为导向经营模式决定短期内公司销售费用仍将上升，但费率会随销售网络的完善而逐步降低。
未来三年仍将高速成长：报告期内，公司主要的销售区域接连受到雪灾冰冻（西北、华中）、地震（西南）、洪涝灾害（华南、华中）等自然灾害影响，这给公司产品销售造成较大困难。预计明年将是农药销售的"旺年"，公司销售收入增速将在50%以上；公司IPO项目将于09年下半年陆续投产，预计2010年公司产品销量将有30-40%的增长。同时随着公司水基产品比例不断提高，公司综合毛利率有望进一步提升。综上所述，我们预计未来2-3年内公司收入、利润仍将延续高速增长。近几年，增加农资补贴、禁用高毒农药、规范农药商品注册程序等多项政策正引导我国农药行业正逐步进入高速成长阶段，我们认为作为行业龙头（制剂领域）其成长性将好于行业整体水平。
盈利预测：公司销售收入增速好于我们之前预期，因此上调公司08、09年每股收益，同时给出2010年盈利预测。我们预计公司08-10年每股受益分别为0.73元、1.05和1.43元，对应的动态市盈率分别为34倍、23倍和17倍。综合考虑公司业绩的成长性、估值水平以及国内农药行业正景气上行，我们维持公司"增持"投资评级。
|
